杨德龙：中东冲突对资本市场影响日渐式微

　　美联储3月会议决定继续保持利率不变，暂停降息。后期是否降息仍需观察油价表现：如果中东冲突能在4月份结束，下半年就有可能降息；如果拖到下半年才结束，油价持续居高不下，那么下半年降息的可能性也较小。5月份，现任美联储主席鲍威尔任期结束，市场将迎来新任美联储主席沃什。沃什被市场贴上的标签是“缩表加降息”。当前美国就业数据较差，降息预计只是时间问题，加息的可能性目前较低，但沃什有可能通过缩表防止通胀预期再起，这将对美股形成一定影响。

　　美国最高法院于2月20日裁定特朗普全球关税违法，大约1750亿美元的税收面临退款。此后，特朗普又宣布将对全球额外加征10%的进口关税，为期150天，后来又将关税上限提升至15%，但这属于临时性加征关税。美国最高法院裁定特朗普全球关税违法，标志着特朗普试图用关税逼迫他国就范的措施已经失效，这方面的不确定性将进一步消除，国际贸易秩序将逐步回归稳定状态，而不必再看特朗普的脸色。

　　关于伊朗战争，美国与以色列于2月28日对伊朗发动军事行动，伊朗最高领袖哈梅内伊及41位高级将领在开会时遇袭身亡，这直接导致中东冲突升级，也让全球资本市场在过去一个月跟随中东局势的变动而大幅波动。特朗普在美国国内面临着较大的反战压力，目前美国几十个大城市出现大规模游行示威，抗议特朗普的军事行动。特朗普过去一直标榜自己是和平爱好者，甚至厚颜无耻地说他应该获得诺贝尔和平奖，去年诺贝尔和平奖未颁给他，他还一度不悦。然而，今年美国袭击伊朗并导致大量人员伤亡，这一事实与和平奖所倡导的理念之间形成了对比。

　　当前大家关心的是这场战争何时结束。较为乐观的情况是，4月份美伊通过谈判达成协议并实现停火，霍尔木兹海峡逐步放开。这样，中东冲突对全球能源价格的影响将较为有限，更多是短期冲击，全球资本市场受到的影响也会逐步平复，回到自身的运行区间。但如果发生较为悲观的情况，例如美伊双方停火协议无法谈拢，美国进一步升级打击手段，伊朗坚决回应，战事可能拖到下半年，那将对国际油价、能源价格、资源价格造成较大冲击，资本市场波动也会更加剧烈。。特朗普实施极限施压，威胁如果不能在规定时间内达成一致，将对伊朗发电厂等重要基础设施进行轰炸，这无疑会加剧冲突升级。因此，我们需要密切关注美伊谈判情况。

　　国际金价方面，2025年贵金属价格表现非常突出，黄金、白银价格均大幅上涨。黄金的强势已超出普通避险资产的范畴，背后反映的是市场对以美元为主导的全球信用体系的担忧。美国联邦债台高筑，叠加贸易政策的不确定性，推动多国央行加大黄金配置比例、减少美债配置，一些机构投资者也选择抛售美债、增持黄金。当然，近期土耳其央行大量抛售黄金以应对危机，这属于短期避险操作，并非长期操作。长期来看，对黄金、白银的配置需求依然在增加。但由于过去两年国际金价、银价上涨过快，黄金价格一度突破5500美元每盎司，获利盘较多，短期之内可能以震荡调整为主，但长期来看，金价、银价的表现仍将较为强势。

　　从汇率来看，我国经济逐步企稳回升，经济结构不断调整，高附加值产业获得快速发展，传统行业逐步企稳。在稳增长政策逐步落地的情况下，“两重两新”政策效应持续向生产端传导，有望带动经济数据改善。加上去美元化导致美元指数长期趋势走弱，这带动人民币汇率出现升值态势，推动国际资本流入人民币资产，助力相关资产估值的修复。当然，人民币过快升值对出口企业不利，因此我们需要密切关注人民币汇率波动，让人民币在合理均衡区间内波动，单边升值或单边贬值都不利。保持人民币汇率稳定至关重要。

　　当前我国经济正处于转型期，过去依靠出口拉动、投资拉动的经济发展模式，正逐步转向依靠消费拉动、科技带动。中国研发支出占GDP的比重持续上升，最终消费对GDP增长的贡献也已达到50%以上。因此，当前想方设法提振消费是提高经济增速非常重要的方面。提高消费增速需要提高居民收入水平，为此要双管齐下：一方面提高居民的工资性收入，另一方面提高居民的财产性收入。居民投资主要是楼市和股市，当前楼市整体处于调整期，通过提高房价来提高居民财富的可能性较小，因此提高股市表现更为重要。股市回升能够真正提高居民收入水平，从而带动居民财富增长，进而促进消费。

　　去年年底召开的中央经济工作会议已明确，央行将灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具，把握好政策实施的力度、节奏和时机。消费是最终需求，是畅通国内大循环的关键环节和重要引擎，对经济增长具有持久拉动力。未来一个时期，国内市场主导国民经济循环的特征将更为明显，要坚持内需主导，全方位扩大国内需求，更大力度提振居民消费，推动投资止跌回稳。今年将发行2500亿元特别国债，推动消费品以旧换新，带动消费增长，这对经济增长非常重要。

　　“十五五”规划已审议通过，其中重点强调强化科技创新、引领新质生产力发展，这是重要方面。科技创新是“十五五”规划的核心动力，旨在解决“卡脖子”技术问题，培育新质生产力，例如人工智能、量子信息、生命科学、深海探测等前沿领域，在“十五五”期间将大力发展。“十五五”规划的核心支撑是现代化产业体系，推动实体经济向高端化、智能化、绿色化转型；优化传统产业，推动机械、化工、造船等产业升级，发展先进制造业集群，提升全球产业分工地位；壮大战略性新兴产业，如新能源、新材料、航空航天、低空经济，打造万亿级市场；前沿布局未来产业，如电子科技、生物制造、氢能，形成新的经济增长点；推动数字融合，将数字经济与实体经济深度融合，建设全球领先的数字基础设施，如5G、工业互联网等。在“十五五”开局之年2026年，市场关注的重要方向就是这些科技创新板块。通过扩大有效投资、提振消费需求、破除流通堵点，建设强大的国内市场，构建新发展格局，这将有力推动我国经济平稳增长。经济面的回暖，是本轮慢牛长牛行情的基本面基础。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）