核心产品刚上市，亏损却进一步扩大；研发管线高度集中，后续梯队“青黄不接”；叠加对赌协议压顶，英派药业的港股IPO之路并不平坦。
近日，南京英派药业股份有限公司（简称“英派药业”）再次向港交所递交主板上市申请，联席保荐人为高盛与中金公司。表面上看，公司已有一款核心产品实现商业化，似乎迈入了新阶段。然而，细究招股书，其财务与运营状况并不乐观，多个风险点正在积聚，给IPO进程增添了不小的不确定性。
一、商业化后亏损反扩大，现金流持续恶化
英派药业自成立以来始终未能实现盈利，且亏损规模在核心产品上市后反而进一步扩大。招股书显示，2024年公司净亏损2.55亿元，2025年扩大至2.96亿元，同比增幅超过10%。
公司解释称，亏损主要来自研发投入、行政开支，以及因向投资者发行的附优先权普通股所产生的赎回负债利息。更令人担忧的是，公司预计2026年净亏损将进一步扩大，原因包括研发支出增加、赎回负债利息上升、股份支付及IPO相关费用等。
与此同时，经营现金流持续为负。2024年和2025年，公司经营活动现金流净流出分别为8131万元和9588万元。随着塞纳帕利商业化推进及管线扩展，公司预计研发、销售及营销开支将大幅增加，现金流压力将进一步加剧。
二、研发管线高度集中，后续产品“断层”
英派药业的研发管线呈现明显的集中化特征。目前，公司仅有一款核心产品塞纳帕利实现商业化，其余11款在研候选药物中，4款处于临床阶段，7款处于临床前阶段。短期内，难有第二款产品接力商业化。
更为关键的是，塞纳帕利的适应症拓展并不顺利。公司已终止前列腺癌维持治疗的II期临床试验，以及与君实PD-1抗体联用的I/Ib期研究。此外，受治疗标准向早期疗法转移的影响，塞纳帕利用于三线卵巢癌治疗的上市申请时间已从原计划的2022年推迟至2027年。这一延迟可能削弱公司在该适应症领域的先发优势，甚至面临被竞争对手抢先的风险。
招股书也坦言，临床药物开发过程漫长且结果不确定，公司可能无法成功开发或推广核心产品以适用于其他适应症。
三、收入结构脆弱，大客户依赖与技术授权风险并存
英派药业的收入主要来源于对外许可及销售医药产品。2024年及2025年，公司前五大客户贡献的收入占比分别为100%和94.9%，其中单一最大客户Eikon Therapeutics的收入占比分别为100%和47.1%。
这种高度集中的客户结构，使公司收入极度依赖少数合作伙伴。一旦合作出现变动，或技术授权协议到期不再续签，公司收入将面临剧烈波动。
更值得关注的是，Eikon Therapeutics既是公司最大客户，也是供应商。2024年和2025年，公司向其采购CRO服务金额分别为130万元和270万元。这种客户与供应商身份重叠的安排，虽属行业常见，但在英派药业目前脆弱的收入结构下，进一步放大了经营风险。
四、对赌协议悬顶，IPO失败或触发巨额赎回
英派药业在D轮、D+轮及D++轮融资中附带了赎回条款。若公司未能在2026年12月31日前完成合格IPO，投资者有权按原始发行价加年利率8%的单利赎回股份。
2025年9月，公司与投资者达成补充协议，约定赎回权自提交IPO申请之日起中止行使。但若IPO申请被拒、公司主动撤回申请，或自提交之日起18个月内未完成上市，赎回权将恢复。
这意味着，如果本次港股IPO未能如期完成，公司将面临巨额现金兑付压力。以D++轮融资估值约32.98亿元人民币计算，赎回金额将远高于融资额，对公司的现金流和持续经营能力构成严重威胁。
结语：IPO闯关难度加大，投资者需保持警惕
英派药业虽然拥有一款已上市的核心产品，但亏损扩大、管线断层、客户集中、对赌压力等多重风险交织，使其港股IPO的前景充满变数。在生物医药融资环境整体趋紧的背景下，公司能否在2026年底前顺利完成上市，仍是未知数。对于投资者而言，理性评估其商业化能力与财务风险，显得尤为重要。
本文结合AI工具生成
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2026-04-17 20:14:40回复